El Informe semanal de Andbank se centra en esta ocasión en la apertura macro de 2015 de Estados Unidos, en las últimas acciones de los Bancos Centrales, en la próxima cita electoral en Grecia y en la ampliación de capital del Banco Santander.
EEUU: apertura macro de 2015
Comienzo de año que nos sirve para tomar el pulso vía encuestas y datos a la economía americana. ¿Resultado? Solidez de empleo e ISMs menores
- Encuestas a menos dentro de una cómoda zona expansiva, tanto desde el lado manufacturero como desde el de servicios, apuntando a ligera desaceleración pero compatible con entornos de PIB próximos al 3%.
- Desde el empleo, siguen las buenas cifras: por encima de 250k/mes en creación de empleo no agrícola, con revisión positiva de los datos anteriores (+50k empleos adicionales), medias mensuales superando las de 2012-2013, y mejora de la tasa de paro más allá de lo estimado (5,6% vs. 5,8% est.).
Bancos Centrales: FED, BoE y BCE
Junto a las Actas de la FED, reunión del BoE y un BCE que prepara su cita del 22 de enero, con unas divisas «en equilibrio»
- Actas de la reunión de diciembre de la Reserva Federal con sorpresas menores, pero sí la insistencia en que el inicio de subidas de tipos depende más del empleo (y datos que avalan el buen momento…) que de los precios, por lo que podrían empezar pese a que el IPC tarde en recuperar niveles del 2% YoY. De cumplirse la pauta de 2003-2004 pasarían unos seis meses desde la eliminación de la expresión “periodo de tiempo considerable” hasta el inicio de las subidas (¿mediados de año?) Tras las actas, entramos en tiempo de declaraciones, que de momento (Kocherlakota, Evans), insisten en la ausencia de prisas y la gradualidad.
- BoE sin cambios en su política de tipos y medidas, con un mercado que ha ido alejando en el tiempo hasta noviembre 2015-primeros 2016 el inicio de las subidas de tipos, ¿Quizás demasiado tarde? Atentos a las actas (21 de enero): probablemente dos disidentes que preferirían subir tipos entre agosto y diciembre para evitar presiones inflacionistas derivadas de los salarios. Libra en punto de equilibrio desde el diferencial de tipos.
- ¿Y el BCE? Draghi vuelve a insistir: «las nuevas medidas del BCE, a revisar a primeros de 2015, podrían incluir la compra de bonos soberanos». Pero las matizaciones existen; para Coeure «las elecciones en Grecia no acelerarán la decisión sobre un QE; «demasiado pronto para hablar de un QE». Mercado que mayoritariamente espera novedades para enero.
Europa: ¿mejora la macro?
Encuestas que mejoran en Alemania pero no en Francia/Italia se suman a otros datos de actividad y precios.
- Señales asimétricas desde el consumo y el frente industrial. Tímidas señales positivas desde el consumo, con unas ventas al por menor al alza en noviembre y destacado comportamiento en Alemania. La otra cara de la moneda, el frente industrial, con retrocesos de la producción industrial en Francia y Alemania.
- ¿Y los precios? Más bajos de lo esperado en diciembre (-0,2% YoY IPC general) explicable desde el retroceso de los costes energéticos (IPC subyacente, ligeramente al alza: 0,8% YoY), pero con la percepción de que podrían ir a menos. Atentos a la próxima publicación de las previsiones de profesionales (20/1), base para las decisiones del BCE.
Grecia se acerca a la cita electoral
- 2015 arranca con la incertidumbre política en torno a Grecia, una curva de tipos invertida y tensión particularmente en los plazos cortos (3 años en el 13,7%)
- En positivo, recorte de la distancia entre Syriza y Nueva Democracia, hasta unos 3-4 puntos, junto al apoyo masivo de los votantes griegos al euro. Con todo ello el escenario más probable pasaría por un gobierno de coalición liderado por Syriza y un mensaje menos radical.
- ¿Y la deuda? Cerca de un 80% de la misma está en manos de organismos oficiales, y aunque la duración media es elevada (>17 años vs. 6,3 años de la española), y el coste medio estimado razonable (2,3% similar al de España/Italia en 2014), el calendario de vencimientos es intenso en verano (>7.000 mill. de euros), lo que “obligaría” a llegar a un acuerdo para finales de febrero cuando vence la extensión del programa de la UE, siendo probable un esquema de liquidez condicionada (ECCL).
Renta variable: ampliación de capital del Santander
Banco Santander anunció el jueves una ampliación de capital por 7.500 mill. de € (a un precio por acción de 6,18€ vs 6,77 en promedio de 2015) sin finalidad específica.
Adicionalmente, anunció la modificación de la política de retribución al accionista. La actual era solamente sostenible por la “ficción” de los script dividends (pay outs >100%). La nueva fórmula consistirá en 3 pagos en efectivo y uno en forma de script dividend. Así se pasará desde 0,60€ por acción a 0,20€.
¿Razones? SAN era un rara avis entre sus competidores. Era el banco español con ratios de capital más ajustados (Basilea III): 8,5%. Ahora se refuerza hasta un 10% aprox. Con esta cifra se equipara a sus competidores (y por tanto a la capacidad de competir con ellos). La gestión del nuevo management deja claras las preferencias del banco: balance y normalización.
En nuestra opinión, el banco cotiza en ratios no especialmente atractivos: P/BV 1,0x (P/TBV en 1,4x). Nuestras preferencias en el sector se sitúan en ING, San Paolo-Intesa y desde un punto de vista más doméstico en Liberbank.
