Resumen Ejecutivo
Renta Variable:
Los mercados bursátiles han estado cotizando en los últimos tiempos entre la esperanza y el temor. Tan equilibrados están estos, que han trazado un patrón en zigzag muy marcado. Mantenemos el optimismo ante la temporada de publicación de resultados empresariales, confiando en que estén a la altura al combinarse crecimiento orgánico y aspectos fiscales. Nuestros mercados preferidos son los europeos y algunos concretos de Asia. No hay cambios en los objetivos fundamentales, salvo en Brasil (cuyo PER revisamos al alza) y en China (donde recortamos nuestras previsiones). Pese a la reciente inestabilidad en los mercados bursátiles internacionales seguimos apreciando en ellos potencial alcista por nivel de valoración.
Renta Fija:
Persisten las perspectivas negativas para valores de deuda soberana con plazos de vencimiento largos denominados en EUR, GBP y JPY y, en menor medida, USD. Una aparente relajación de las
tensiones comerciales y la reacción bastante moderada ante el aumento del riesgo geopolítico han impulsado los rendimientos y reducido la volatilidad implícita cotizada en los valores con vencimientos más cortos. Lo más probable sigue pareciéndonos que los rendimientos tiendan al alza y mantenemos reducida la sensibilidad de la cartera a la evolución de los tipos de interés («duración corta»). Puesto que los valores con vencimientos cortos descuentan plenamente subidas de tipos por la Fed, pensamos que cualquier episodio de venta masiva de bonos en el corto plazo lo encabezarían ahora los valores con vencimientos largos.
Deuda corporativa:
Las perspectivas de este mercado siguen sin ser particularmente halagüeñas, y menos en Europa. Los mercados descuentan una mayor integración de la zona euro y, aunque creemos que seguirán
haciéndolo, la resistencia a la «eurovisión» de Macron en algunos países centrales de la zona podría alimentar la volatilidad. Seguimos siendo pesimistas sobre los valores denominados en EUR con rátings de Categoría de Inversión (IG) y prudentes sobre los de Alta Rentabilidad (HY). En el caso de los bonos en USD, optimistas en IG y neutrales en HY.
Divisas
La magnitud del repunte del dólar (+1.7% de incremento en el índice USD de la semana) ha sido consistente con la magnitud del retroceso en la cantidad de contratos cortos de dólar en el mercado
de futuros (4.370 millones de reducción). Dicho esto, aún persisten posiciones cortas importantes en USD, lo que significa que el USD todavía estaría sobrevendido, ofreciendo aún un buen valor en los niveles actuales
Materias primas
El optimismo del mercado se apoyó tanto en el pacto de la OPEP para recortar la oferta como en las tensiones geopolíticas. Una postura reforzada por la determinación del cártel y sus aliados de estrangular el mercado. Si el acuerdo con Irán no se revalidase otros países podrían reducir las compras de crudo iraní, lo que en teoría sacaría del mercado un volumen de oferta considerable. A nuestro juicio, el precio del petróleo ha roto el techo de un rango fundamental.
