Estrategia semanal. La Fed reconoce un escenario más volátil e incierto, en función del cual irá ajustando subidas de tipos

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Fed: otro banco que ajusta el discurso a los recientes cambios

Reserva Federal que reconoce, como el BCE días atrás, un escenario más volátil e incierto, en función del cual irá ajustando las subidas de tipos

• Juicio macro con menor optimismo y desde varios frentes: de la inversión al consumo, donde hemos pasado de crecimientos sólidos a moderados. Las mejores palabras siguen refiriéndose al mercado laboral, con mejora de las condiciones y calificando de fuerte la creación de empleo. Mensaje con reflejo en algunas de las referencias conocidas en la semana, particularmente las relativos a la (débil) inversión: mal dato de pedidos de bienes duraderos (ver página siguiente).
• Visión sobre los precios sesgada a la baja de corto plazo y parcialmente explicable desde la caída de las materias primas. Más allá del corto, las expectativas a largo plazo parecen bien ancladas, sin cambios.
• De nuevo, como en septiembre, vuelve a señalarse como parte de la ecuación al desempeño de los acontecimientos internacionales (financieros y económicos) y su impacto en el doble mandato de la FED: precios y mercado laboral.
• ¿Implicaciones para próximas subidas de tipos? Aunque el criterio no se modifica (FED data-dependiente), el escenario recogido desdibuja aún más la probabilidad de movimientos cercanos. De cara a marzo ya por debajo del 20% vs. el 50% de hace un mes. En ausencia de eventos extremos la mejora macro permitirá ir normalizando los tipos de interés, pero en el horizonte visible más inmediato, no toca.
• Seguimos viendo valor en el dólar, pero limitado «momentum» ante una FED en situación de espera. Divisa que vuelve a tener por catalizador al BCE, junto a los datos.

Semana macro americana en imágenes

Desde las encuestas industriales, a la espera del ISM, cifras no concluyentes (fuerte vuelta del Chicago Purchasing Manager a lecturas expansivas junto a retroceso de la Fed de Richmond). Frente a éstas, la percepción de los consumidores, más estable: positivo, por venir empujada desde el componente de expectativas, por soporte para el consumo  y porque no se ha visto afectada por las caídas de la bolsa. Frente inmobiliario con decepción desde las Pending Home Sales, lo que da cortas alas a la recuperación vista en las recientes ventas de viviendas de segunda mano, dentro de un sector residencial que sigue aportando al PIB aunque en peso total limitado (3%). Primera estimación del PIB del 4t2015 (0,7% QoQ anualizado), desacelerando y ligeramente por debajo de lo estimado, explicable desde el sector exterior y la menor aportación de inventarios.

BoJ dando una nueva vuelta de turca: tipos a negativo

Banco central japonés que cierra el «círculo» de los grandes bancos centrales, reconociendo los cambios en el entorno, con medidas y disponibilidad para hacer más, con una bolsa que lo cotiza al alza y un yen, más débil, menos refugio

• No aumenta las compras, pero sí recorta los tipos llevándolos a terreno negativo (-0,1%). Lejos de la unanimidad (5 votos vs 4 apoyaron los tipos), pero comunicando que los recortará más si es necesario.
• Dentro de lo esperado, nuevo retraso en el objetivo de precios: 2% para 2017. Y reconoce los riesgos a la baja tanto en el escenario macro como de precios. Datos que así lo ilustran: precios en Tokio nuevamente en terreno negativo, junto a débil producción industrial y un sector exterior con mayores retrocesos de lo esperado. El lado más fuerte de la economía sigue estando en el empleo, con una tasa de paro estancada en el 3,3% y aumento del ratio de ofertas de empleo/solicitudes.

Europa entre el ‘contagio’ industrial y los periféricos

Nuevas señales de que el peor momento industrial también se deja notar en Europa

• IFO a la baja. Europa no es inmune al ciclo mundial. Atentos al consumo, con menor brío en el crecimiento de las ventas al por menor en España y Alemania. ¿Y los precios? Cifras europeas previas de enero en línea (0,4% YoY), con ligero avance de la subyacente. Pequeño respiro para Draghi aunque dentro de unas expectativas de precios que siguen en bajos.
• Dentro de los periféricos, Portugal ha sido «advertido» por Fitch a semanas de su revisión de rating, ante el riesgo de unas previsiones macro recogidas en el presupuesto demasiado optimistas (PIB 2016 +2,1% vs. 1,5% según consenso y +1,7% según la CE). 4 de marzo en agenda para la revisión de Fitch; pero más importante será aún la de DBRS (la única agencia que mantiene a Portugal en grado de inversión), para finales de abril. Atentos a la negociación de presupuestos con la UE. Valor en los bonos portugueses pero con volatilidad de corto plazo. Más positivos son los avances en Italia y su «banco malo», que se suma al impulso visto tras las palabras de Draghi en apoyo de los bancos italianos.

Al son del crudo

Mercados entre las idas y vueltas del crudo, en una semana en la que los datos de inventarios han seguido al alza…

• ….Descensos con las declaraciones de Arabia Saudí de que no recortará las inversiones en energía pese al precio del crudo
• …Y subidas amparadas por rumores de posible reunión de los productores (OPEP+Rusia?) para estabilizar los precios tras las palabras del Secretario general de la OPEP «la sobreoferta ha de ser tratada conjuntamente por la OPEP y el resto de países productores».
• Con un crudo que recupera, cierto alivio en los mercados de crédito en la semana. Desplome del crudo en 2016 negativo para todo el crédito, grado de inversión y High Yield, con correlaciones elevadísimas entre distintos sectores, segmentos de mercado: 85% entre el crudo y el grado de inversión americano, incluso del 80% con el sector de consumo…Sólo los bonos gubernamentales han descorrelacionado en este comienzo de año…

El mercado americano en el ecuador de su temporada de resultados

• Ya han presentado 200 compañías en el S&P 500. Podemos extraer las principales conclusiones
• El número de empresas que han batido en ventas y beneficios se encuentran en una larga media histórica (en torno al 70% en beneficios y 57% en ventas, tomando a Factset como fuente)
• Una vez más se bate el consenso por la virulencia de las revisiones a la baja de los últimos doce meses, especialmente en los sectores que el mercado se ha puesto más negativo, como petróleo, finanzas o tecnología.
• EL BPA según bloomberg es actualmente 29,80, lo que dejaría el conjunto del año en 118 y, por tanto PER 16.

Fondos de inversión

• Tras el turbulento y volátil comienzo de 2016 se pone de manifiesto que la “flexibilidad” y la “gestión activa” se configuran como una de las premisas que buscamos y exigimos a los gestores para afrontar un año de volatilidad como el que se espera este año.
• En este contexto, la gestión alternativa/retorno absoluto se alza como una categoría de activo que debe ir ganando peso en la asignación de peso de nuestra estrategia y carteras de cara al 2016.
• JP Morgan Global Bond Opportunities (LU0115098948)
• Fondo de retorno absoluto con un objetivo de rentabilidad (no garantizado del 7%) y con un nivel de volatilidad que no debe superar el 10% aunque históricamente el fondo no ha consumido ese presupuesto de volatilidad (niveles del 8,5% o inferior)
• Enfoque de inversión macro/temático con ideas de alta convicción macro y combinando análisis cuantitativo y cualitativo que puede invertir tanto en renta variable como renta fija, divisas, volatilidad y derivados. Las siete temáticas que utiliza son: la ttransición en China (14%,), el equilibrio de mercados emergentes (10%), la recuperación gradual del crecimiento europeo (12%), la divergencia de políticas internacionales (7%), la recuperación económica japonesa (14%), la baja inflación (16), la debilidad del lado de la oferta 15% y el crecimiento económico  mundial  (12%). La cartera la estructuran con dos partes:
• Tradicional: estrategias direccionales de renta fija y variable (la beta marca esta parte de la estrategia)
• Estrategias sofisticadas: donde se implementan estrategias de valor relativo por un lado y estrategias de coberturas dinámicas.
• CONCLUSIÓN

• La creación de carteras híbridas con fondos mixtos y productos alternativos se configuran como alternativas “todo terreno” para afrontar el 2016, sobre todo porque reúnen las características que le demandamos a este tipo de carteras:
• Caídas máximas controladas (sobre todo en momentos de stress como el 2015 y este comienzo del 2016)
• Alta descorrelación frente a activos tradicionales
• Alta flexibilidad en la construcción de sus estrategias